王亞偉談長期價值投資:A股十年均複合回報率22.7%

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  中國網財經3月29日訊(記者陳娟娟)2015中國(杭州)財富管理論壇于昨日舉行,近年甚少在公開場合現身的“基金一哥”王亞偉出席併發表演講,大談A股長期價值投資概念以及他看好前景的原因分析等等。

  王亞偉稱,A股市場其實長期回報率很高。60 5年-2014年的十年,A股的年複合回報率達到驚人的22.7%!而此前投資者低回報印象來自指數編制的不合理性。

  什麼叫長期?什麼叫投資?王亞偉説,每個人對這些概念的理解,深度图不同,得到的結論全都 同。歸根結底,談價值投資,涉及到談論者的價值觀問題。對他來説,長期並全是一個量化的時間概念,全都 長期堅持的一種投資依据 。“我並全是一個純粹的長期價值投資者,全都 通過分析和測算,認為這種投資依据 是適用的。”

  王亞偉認為,首先從統計結果看,A股市場是長期投資的沃土。“我們做了一個統計數據,60 5-2014年的10年中,删剪A股算術平均(不考慮個股權重,不考慮大盤小盤)年複合回報率達到驚人的22.7%,你这个回報率與巴菲特是看齊的,非常高。”

  其次,堅持價值投資風格在A股能夠戰勝市場。“把A股按照市值大小劃分為4份,同时按照靜態PE也劃為4份,從而得到16種組合,而這16種組合中,估值和市值均在後四分之一的為小盤價值股,均在前四分之一的為大盤成長股,都也能得出結論,價值投資好于成長性投資,它幫助你在市場戰勝指數的基礎上進一步戰勝市場。”

  綜合以上兩點,王亞偉認為,長期價值投資在A股市場都也能為投資者創造一個非常高的回報。“未來兩年不可能 均值回歸起作用,價值投資會遠遠好于成長性投資。”

  王亞偉説,價值投資“知易行難”,這就像一個人減肥一樣,道理都明白,但堅持下來就很難。和有时候 風格的投資者不一樣的是,價值投資者最典型的品格是“謙遜、積極和耐心”。

  既然價值投資回報率找不到誘人,為什麼價值投資在A股仍然是“少數派”?在王亞偉看來,這主全都 因為市場的早熟期 度和投資者結構有待優化;其次,上市公司治理結構全都 完善;第三,與市場監管和制度建設全是關係;第四,A股市場原來的避險手段欠缺。整體上來看,價值投資的陷阱在A股比國外更長,在股票供不應求的背景下,全都股票都被長期高估。

  王亞偉看好長期價值投資在A股市場的前景,但同时也表示運用這種投資依据 的人比較少,其潛力也未被充分挖掘。

  他稱,我本人看好長期價值投資的理由是:第一,市場監管力度不斷加強;第二,註冊制改革以及加大退市制度的執行力度;第三,混合所有制推進上市公司治理結構不斷完善;第四,企業經營受行政干預減少,鼓勵兼併收購和資産重組;第五,A股市場國際化程度加強,機構投資者更加重視長期業績回報,有时候機構投資者的隊伍會不斷加強;第六,避險工具的完善。從這些邏輯出發,王亞偉認為A股市場的長期價值投資目前具備了“天時”、“地利”、“人和”的條件。

  【附:演講實錄】

  各位來賓我们好,很榮幸來到協會舉辦的會議。

  今天我們講的主題是長期投資,我講下我本人的經歷以及對於你这个的看法。

  長期價值投資,6個字,在不同的人眼包含著不同的理解。

  兩兩拆開來看,“長期”,對於經濟學家凱恩斯來説,他不可能 認為,長期是很長一段時間,有時候甚至超過了投資者的生命。有时候,對於從事高頻交易的人來説,1小時也是長期。這是我们對於長期理解的不同。

  而“價值”,全都人全是的是我本人理解。從一個深度图來看,價值和價格的關係。第二種,不可能 從投資風格來説,價值和成長對應。此外,價值還有不同的類型。交換的價值、使用的價值等,這幾種依据 。

  談到價值還有個價值觀的問題,從不同的價值觀深度图來看,對於價值的評判是不同的。有的價值不可能 是從投資者深度图來説有投資價值,從財務投資的深度图來看,理解也是不一樣的,不同的深度图不同的理解。整個來講,標準不一樣。

  再説“投資”,我们通常習慣於把投資和投機相結合著來説。那麼,有的觀點認為,投資是種理性的行為,建設性行為,高尚的行為;投機是投機倒把,不可能 是有破壞性的行為,不可能 是衝動性的行為。這是一種理解依据 。

  從另外一種理解是,投機是一種積極的行為,他是一種積極尋找機會並且快速地去行動的一種行為。而投資全是消極的一面,比如你投資股票,全都 簡單的拿著。對於投資的理解也是不同的幾種含義。

  “深度图不同,結論不同”則對於長期投資價值的理解全都 同,全都從細分深度图來説,很難講。

  為什麼要聊你这个主題?因為我們知道,現在的市場,尤其是這兩年,成長股大行其道,進一步演化成了一種討論,“長期投資價值是全是已經過時了?在中國市場到底適用不適用?”

  這是我們在不同的時候,也能思考的問題。結合你这个話題,我來談談我的理解。價值投資是基本面的投資的一種,簡單的説,分為技術層面的投資、指數的投資,不可能 還有有时候 量化的投資。大體上分為3類。

  對於投資的定義,剛剛离米 都説了。價值投資者認為,我所認同的企業;而技術投資者認為,價格形態和走勢我認同;指數化的投資的理解是,此投資作為組合的一每段,這是3類基本的劃分。

  價值投資者對於市場的意義在於,當股票價格顯著的低於價值時,他會覺得居于投資機會。有时候,相對於價格的波動,價值的波動是平滑的過程。價值投資者會基於市場價格對於價值的波動,進行投資。

  價值投資者的特徵是,往往在市場低迷的時候,企業的價值才會凸顯出來,他的價格遠遠低於價值,全都這給他們個很好的入場機會。不可能 市場非常昂貴的時候,價格偏離價值,他們就會採取個賣出策略。

  對於價值投資者來説,必須長期投資。影響價格的因素全都,處在一種價值回歸的過程。那對於,全都這樣的話,也能有耐心。價值投資比較好,有时候很少人能夠做的好。

  實際上,A股市場還是很適合長期投資的。並且,價格投資回報率是非常高的。我們做了個統計數據,我們做了個10年的收益率,長期投資在60 0年之後,他是跑贏指數的。隨著市場的壯大,對於機構投資者而言,想要跑贏指數其實是很難的。有时候我們想看 ,這裡邊長期投資收益率是遠遠跑贏指數的。

  圖表中所演示的,是A股所有股票的算術平均,不考慮權重,不考慮大盤小盤,做了你这个比較。全都我們就能想看 ,他們能跑贏指數。

  為什麼我們對A股的回報率認為很低?印象來自指數編制的不合理性,不可能 全都的權重股佔有過高的比例,從指數來講不太好。有时候呢,不可能 我们不去考慮權重,去平均的投資A股的話,其實,回報率是很高的。

  我們從最近的60 5年-2014年這十年,A股的年複合回報率達到驚人的22.7%,你这个回報率也應該説都也能和巴菲特看齊。差不要 屬於非常高的。

  有时候,都也能想看 ,滾動的回報是逐年提高的。從60 2到2011年是提高,2013到2012年,你这个滾動回報是逐步提高的。全都説,A股市場越來越適合做一個長期投資的。

  原来們再來看一下價值投資在A股市場有什麼投資機會?

  你这个是做了兩張圖,把所有A股按照市值大小分為四份,把靜態PE(這代表成長和價值的劃分)分為四個等份,從而得到了四四十六種組合。這16種組合裏,均價前1/4是大盤藍籌股。得到的結論是,價值投資的結果是跑贏成長投資的。

  那麼也是基本全是好于剛剛我們説到的“全國A股平均權重的投資”。回報率已經是遠遠超過了指數,有时候,不可能 你在你这个基礎上做價值投資,比那個收益率還要高。全都在市場戰勝指數的基礎上,這全都 個更高的收益率。

  我們覺得,綜合上述兩點,長期的價值投資。都也能給投資者創造非常高的回報的。

  那麼,我們知道,投資裏面有個估值回歸法。説不可能 ,看過去的兩三年,不可能 價值型的投資表現是相對表現較落後的。有时候呢,不可能 我們考慮到價值回歸起作用,考慮到,長期的價值投資是要跑贏成長性的投資的話,那麼我們是全是都也能認為,未來兩年,不可能 估值回歸起作用,那麼價值投資他會遠遠跑贏成長性投資,這點是也能關注的一點。

  那麼既然説,價值投資那麼好,我们感覺在A股是非主流,少數派?是什麼因素導致的呢?

  我覺得中國市場歷史上幾方面的情况有關吧。第一個是,市場早熟期 度和投資者結構的問題。因為過去中國市場是個新興的市場,那麼新興市場會有不斷的新的投資者入市,新的投資者投資理念全是很早熟期 ,不可能 是一種追漲殺跌,心理素質不具備。

  這種情况下,價值投資並未有很好的環境,在散戶化主導的市場,不可能 缺少長期投資者,有时候會被炒作的資金利用,不可能 市場因為散戶多的特點,市場投機氛圍比較濃。不可能 相對而言,長期價值這種優勢被掩蓋了。

  還有一點,機構投資者的佔比不高。即使是機構投資者,真正能夠做到長期投資的也非常少。機構投資者不等於長期投資。我們知道,比如説,公募基金每年都考核。一方面他們是相對的排名,我本人買呢,在這種排名的壓力下,很難做到耐心、長期,包括保險機構。全都我覺得這些方面,機構投資者的行為非常有趣,很難長期價值主導 。

  那麼第二個方面原因分析,上市公司層面,原來的股東治理結構並全是很完善。全都全是大股東獨大,作為中小投資者,這是一個被動的投資,投資者不可能 也能 參與到企業的經營管理,不可能 他們也可不可不可以 博弈的價值。實質上,是投資者之間的博弈,

  而在早熟期 的市場,投資者都也能參與公司的治理,都也能幫助企業完成價值回歸。不可能 有时候 企業真的是在市場上被價值低估,那麼居于被收購的不可能 ,把管理層換掉,完成價值投資。全都這種治理結構,導致價值投資很難得到估值的修復得到體現。全都説,價值陷阱比國外的更長,導致了價值投資難度更大有时候 。

  像國有企業也是一樣的,管理層找不到動力、要求去改變。即使公司被低估,和他找不到之間關係。這些方面使得真正好的價值標的不要 ,價值投資也很難顯現。

  第三方面,跟監管體制還是有關係的。原來市場不早熟期 ,全都投機性的行為。在這種情况下,價值投資全是那麼炫、不吸引眼球,這塊投資者投資者容易被長期忽視。

  另外,註冊制找不到實施。那麼整個情况下,導致股票供不應求,不可能 有时候 被高估有时候長期高估,符合價值投資的標的大大減少。這也是大每段投資者困惑所在。另外,包括有时候 優質的企業,在海外上市,導致了好的標的的流失。

  第四點,我覺得很糙要的一點,原來避險手段的欠缺。其實,機構投資者有一种全是避險的需求,在市場中找也能 很好的滿足,也可不可不可以 兩條路走:1、不進入你这个市場,因為無法控制風險。2、進入你这个市場不不可能 做到長期,全都 進進出出,早起做私募的都知道,不可能 他找不到依据 控制回撤,這是他的客觀要求,哪怕持有滬深60 ,不看好的時候就殺出來。

  像星石投資要做中國式的絕對回報,那麼過去幾年怎麼辦?10%、20%的倉位,這麼做的話,他想做價值投資,長期的投資,會感覺到非常困難。

  機構投資者的避險需求從組合管理深度图,從倉位深度图,要各種各樣的避險工具,光一個滬深60 全都 夠。到去年的時候,不可能 有個我们做的量化對衝,其實起也能 對衝作用,也可不可不可以 滬深60 都也能做避險,找不到更加多元化的對衝避險工具。

  另外,個股方面有时候 風險怎麼回避。我不可能 看好一個企業,有时候你这个企業不可能 也會面臨行業的風險。有时候我不可能 有有时候 同行業有时候 的公司,不可能 去做空,去對沖掉風險,那麼有时候你不可能 長期的持有你这个公司。有时候不可能 找不到,即使我看好的企業,市場不可能 不好,我也也可不可不可以 拋出。也做也能 長期投資。這種多樣化的避險需求得也能 滿足,長期投資者就很難做到。

  全都我覺得,以上幾點,雖然從結果來看,長期投資能夠在A股市場上得到較好的收益率,有时候真正能夠實施,能夠賺到錢的投資者很少。

  對於未來怎麼看,我們覺得長期價值投資在未來A股是看好的。因為長期價值投資,用你这个依据 的人很少,還是長期來講,標的找不到被很好的挖掘,你用你这个依据 來挖掘,很不可能 得到很好的收益。

  另外,我們覺得,長期價值投資所也能的内部人员條件正在逐步的改善。

  正如剛剛説到的,第一,市場監管力度不斷加強。投機性的行為,不可能 ,利用未公開資訊的違法違規行為都會得到處罰,這樣市場投機氣氛得到抑制,弘揚了長期投資的理念。

  第二,註冊制改革,推出也是太快了 的事情。原來博弈的,也會得到抑制,引導你这个市場進行長期投資。

  第三,混合所有制改革推進上市公司治理結構完善。包括大型企業的拆分,也會使得低估值的企業得到價值回歸,也是給價值投資創造良好條件。

  第四,企業經營受行政干預減少,鼓勵兼併收購和資産重組,有效規避價值陷阱。

  第五,國際化程度加強,機構投資者更注重長期投資業績。包括QFII額度的提升,未來加入MSCI的全球指數,加上養老金年內入市,我覺得,都也能預計機構投資者的對隊伍不斷壯大,國際化程度不斷高,這樣對於價值投資這種在A股市場有效性的投資起到更好的作用。

  第六,避險工具的不斷完善。除了滬深60 ,還要推出上證60 、中證60 0的指數期貨,還有現在的個股期權,包括各種做空的。不可能 全都還在初期,在運作的時候還很難實際的大規模運用,有时候我覺得這畢竟是開了個頭,未來都也能預期,這些手段工具會越來不要 ,成本越來越低,運用起來越來越方便。這是有利於長期價值投資者的策略制定及實施。

  總而言之,我認為,長期價值投資,在A股具備了幾個方面的條件。天時,因為過去幾年的價值投資收益率不理想,有时候從價值回歸的深度图來看,會有超額收益。地利,各個方面的内部人员環境正在完善。人和,各方面的機構投資者在不斷壯大。

  綜合起來,我認為,長期價值投資在A股發展前景良好,應用長期價值投資依据 ,都也能在未來幾年,充分地分享到中國牛市的成果。‍